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「华夏证券股票开户」中泰证券:A股为何变成牛头熊身?反弹最看好什么板块?

发布日期:2021-02-10 浏览次数:

中泰证券A股为什么会成为牛?的头熊板块?反弹最大的好处是什么据一些统计,今年以来,A股整个市场的股票中位数下降了10%以上,虽然个别行业或者股票出现了暴涨。去年年底,大多数机构都对今年的牛市,持乐观态度,但为什么它们会成为牛?首只熊市呢?在本周末的研讨会上,我们讨论了影响股市的拐点流动性、美元和指数,的反弹、原油价格的上涨,以及信贷利率上调的可能性。

中泰证券研究院宏观、固定收益、战略、金工团队将于每周最后一个交易日召开座谈会,讨论当前热点问题,对国内外政治经济变化、宏观和市场数据、政策走向等提出自己的看法。其中信息量大,观点明确,颇有参考价值。但遗憾的是每次研讨会后都没有形成书面材料。这一周,我试图把研讨会做一个书面记录,以供参考。

据统计,今年以来,A股整个市场的股票中位数下降了10%以上,尽管个别行业或股票正在迅速上升。去年年底,大多数机构都对今年的牛市,持乐观态度,但为什么它们会成为牛?首只熊市呢?在本周末的研讨会上,我们讨论了影响股市的拐点流动性、美元和指数,的反弹、原油价格的上涨,以及信贷利率上调的可能性。

市场居然缺钱?

中泰研究所策略师王世进表示:尽管新开发的基金,规模很大,但市场仍然缺乏资金。放量,股票,没有明显的负面跌停板,阴跌的收据永远是最好的证据。

据统计,2020年,新成立的部分股票基金将超过2万亿元人民币,而重要的股东净减将超过6000亿元人民币。公开发行和上市公司的重要股东分别是A股市场最大的多头和空头,2021年1月,新成立的基金偏股4500亿元,超过了大多数年份的年发行规模。短期增量这么多,奇怪的是指数的基金重仓不会涨。预计接下来还有3400亿元要发行。

然而,北行基金的定价能力被削弱了。最近,MSCI发布了一些积极的信号,但根据我们去年的计算,至少在未来六个月内,这并不是一个大的增长。这两只基金都是情绪基金,可以用来判断市场风险偏好的强弱。不过效果其实不亚于北上,只是过度集中在一些股票上。根据最新的融资交易比例,短期情绪仍然不能说已经完全见底。

1月份重要股东净减345亿,不算多。然而,如果你看看未来几个月将被裁员的公司,根据收盘价,的数据,裁员人数将达到3600亿左右,6个月平均每月600亿,而提议的裁员人数不到100亿。如果考虑再IPO和再融资的话,目前的发行规模几乎是均等的,所以可以估计市场还是缺钱的,不然市场也不会这么分化。

美元和原油上涨的深层原因是什么?

加息会带来哪些变化? 

王世进认为,美元和原油上涨的启示,以及对美元走强保持警惕的资产的反击。一月份主要资产的表现有几处变化。一是亚太股市跑赢欧美,欧美股市疲软是疫情转暖导致防控政策严厉所致;二是原油持续上涨,三是美元止跌回升。

自2月以来,美元随着原油继续升值。资产趋势传递的信号倾向于海外定价。美元涨了,美股涨了,美债跌了,原油涨了,国内工业品跌了。以上资产的总趋势是海外经济。边际动能较强,国内经济边际动能较弱。无论是补货周期、生产周期还是疫苗驱动,内需对全球需求的边际弱化都是相对确定的。历史上是对的。对此,建议配置端向海外定价品种倾斜,如原油产业链。

流动性驱动是美股的核心,但这次美元的驱动力更多来自基本面的边际变化和欧洲货币政策的变化,但还是需要注意风险,比如服务业数据改善后美国通胀快速上升,可能导致流动性预期发生变化。从这个逻辑来看,美股比成长股更安全。映射到新兴市场,或者A股,美元走强是不好的,尤其是相关的板块,它喜欢关注美国的股票产业链。对于那些身居高位、在建仓,持有一个集团并涌向热钱的人,建议减持。躺下的概率比躺着高。

中泰研究所的策略师徐驰也对美元和原油双双走强的现象给出了另一种解释。

他认为,出现美股、原油、美国国债利率和美元出现,等全球资产价格近期上涨的原因是,除了市场上广泛讨论的拜登政府疫情防控外,美国经济复苏有望提前。本轮美股、原油、利率、美元上涨始于1月7日(在此之前,每一次刺激计划,美股和大宗商品的上涨都是以美元贬值为代价的),这绝非偶然。我们认为,比拜登11月4日当选更重要的是,民主党赢得了参议院和众议院,同时共和党也因为特朗普的国会闹剧而分崩离析,民主党实现了所谓的“一党独大”。

根据他的统计,在过去的100年里,美国“一党主导”时期的所有资产价格表现都呈现出再通胀的特征:美国经济、上升,温和的通货膨胀和震荡美股的上涨趋势。三种资产的价格都超出了预期:原油和国债的利率大幅上升,而美元和指数则温和反弹。

究其原因,在于美国实现“一党独大”后行政效率的提高,以及达里奥提到的所谓“第三货币政策”:财政货币化被激活:在“一党独大”期间,民主党不断推动基础设施刺激计划,共和党不断推动对企业减税。这将继续加强美国经济的短期复苏预期和长期自然增长率,因此原油和利率将上升;不过,随着经济复苏和利率上升,美股整体风险不大,在震荡仍呈上升趋势

财政刺激和美联储扩表的限制相互加强,直到实际通胀明显反弹。与市场预期的大幅升值或贬值不同,美元温和复苏的原因是两种力量平衡的结果:新财政计划的不断出台和美联储的新一轮扩张会对美元产生贬值压力,但经济复苏、通货膨胀和利率上升会支撑美元。 

因此,今年要重点发酵关注和出现的“再通胀”主线,原油价格涨幅超过预期

可能性。对于A股而言,原油价格的温和上涨或主要影响结构:大众消费与能化等相对占优,而一旦出现原油价格大幅上涨,则要警惕市场对全球流动性宽松预期发生改变的可能性。

 

  发现总量团队多数人对于通胀再起、美元开始升值的观点比较一致,中泰研究所宏观首席陈兴甚至认为国内将出现利率上升趋势。

  他认为今年在稳增长方面难有“政策利好”。低基数决定了今年经济表现从数字上看应该会很亮眼。但一方面,疫情约束的存在拉平了短期经济复苏的斜率;而另一方面,我国中长期经济增速中枢下移已是不争的事实,经济能够达到的反弹高度存在上限。趋缓的弱势复苏意味着增长难有“大动作”。

  价格变化更关键。虽然量的部分难觅亮点,但我们认为,今年资产配置可以围绕价格变化布局,重点关注以下三个方面:一是汇率的走势,也即不同货币间的价格关系。去年人民币相对于美元大幅走强,而今年美国大选已尘埃落定、疫苗推进也有所加速,给美国经济恢复带来曙光,这或将推动美元指数触底回升,美元今年恐怕会变得更贵。

  二是物价的变动,特别是PPI增速的上行。经济的逐步恢复推动了大宗商品价格的走高,尤其表现在海外具有定价权的原油、工业金属等,这将给我国带来通胀的输入压力,更需要引起注意的是,如果人民币维持升值,事实上会有助于缓解这一压力,但今年恰恰相反,汇率的变动趋势或将助推输入因素引起的价格上行。

  三是利率水平,也即资金的价格。当前金融市场利率在一定程度上已经反映了货币政策的转向,而贷款利率多数还处于低位,近期随着地产政策的调整,房贷利率已有上升苗头。今年将很难像去年一样借到便宜的资金。

  港股的机会还大吗?

  A股若反弹最看好什么板块?

  中泰研究所金融工程首席分析师唐军坚持看好港股,他认为,A股增量资金主要依赖公募基金募集,港股价值修复空间仍大。

  从资金面来看,A股市场现阶段最大的资金来源是公募基金募集火爆,同时北上资金流入有所放缓,产业资本减持维持在较高水平,IPO募集规模1月份有所放缓,后续大概率会恢复或加快发行节奏。短期来看,A股资金面的强弱主要取决于公募基金的火爆募集能否延续,如果基金募集降温则资金面将承压。

  港股1月份表现抢眼,平均涨幅明显大于A股,AH溢价有所收敛。从1月份港股的涨幅排名来看,以互联网巨头为代表的新经济行业涨幅居前,而相对A股低估值、高股息率和高折价的公司涨幅相对靠后。可见,这一波南下资金与公募基金的投资偏好比较一致,且优先配置了中概互联网龙头这些A股市场中比较稀缺的公司,这也体现了港股与A股具有一定的互补性。因此,虽然港股指数1月份涨幅远大于A股,但AH溢价率的收敛幅度却不算很大,整体溢价率仍在高位,港股相对A股的配置价值仍然较高。

  中泰研究所策略首席陈龙坚持看好高端制造,他认为主线高端制造有望反弹。

  上周他提出《流动性收紧预期引发的调整告一段落》,从结果来看,随着央行上周公开市场净投放960亿货币,银行间流动性短期得到些许缓和。从股市的表现来看,上证指数上涨0.38%,创业板指上涨了2%,全A指数上涨0.39%,调整基本告一段落。本周我们提出坚守全年高端制造板块主线,短期关注疫苗效果和美国财政刺激下的全球经济复苏和再通胀。

  (1)国内经济仍然处于强劲复苏之中,1月份经季节调整后的PMI数据显示,经济环比动能仍然延续12月的强劲。随着国内就地过年政策的落地,预计年后开工时间和力度早于往年。另一方面,从已经公告的2406家上市公司年报业绩预告数据看,分子端业绩增速拐点向上的趋势已经形成且可持续,尤其是高端制造的业绩复苏超预期,在前期调整后的高端制造(军工、新能源产业链、科技和装备制造等)预计有望开始反弹,延续全年主线。

  (2)从市场风险偏好的角度看:其一,深交所主板和中小板合并预示着资本市场化改革和全面注册制仍在缓慢推进。其二,5日美总统演讲提到加强两国合作,预示短期关系趋于缓和的预期没发生变化。其三,从资金面角度看,2月份预计还有3000-4000亿新增公募规模,前两月新发规模接近2020年全年的一半水平。三者均有利于提升市场风险偏好。

  (3)从以色列疫苗接种的数据来看,由于重症率明显下降,疫苗效果得到认可。另一方面,美参议院批准1.9万亿美元的新冠刺激计划。市场预计全球经济将进入快速复苏阶段。

  疫苗接种成为经济复苏主变量:

  中国还剩多少“疫情红利”?

  中泰研究所政策组首席杨畅认为,自去年Q2以来,全球疫情几乎失控,中国由于疫情控制得当,经济逐步走强,海外的“消费回流”与“制造回流”到中国较为明显。

  “消费回流”体现在国内免税商品销售高增。明显反差的是,作为全球最大免税商品销售市场的韩国,2020年免税店总销售额约15.51万亿韩元,同比降37.7%。而海南全年免税店总销售额(含税)327.4亿元,同比增长127%。

  这与另两个数据相互印证:第一,购买人群没有出国。截至2020年11月末国际航线旅游周转量同比下降96%。第二,没出国的购买力并未受损。免税商品的对象以中高收入群体为主,而2020年城镇居民人均可支配收入累计同比增长3.5%,中位数仅增长2.9%,说明中高收入人群的收入仍有支撑。

  三个数据可以刻画“制造回流”。第一,订单数据:例如PMI中的新出口订单指标;第二,出口数据:例如出口交货值年末已完全脱离掉季节性因素解释范围;第三,物流数据:例如中国集装箱出口运价指数CCFI。

  如果说2020年上半年的主变量是疫情,现阶段主变量已转变为疫苗。如以色列最快实现全民接种,但经济体量相对偏小,或促进单项领域人员交往;关键在于主要经济体中的英国与日本,尤其是日本有代表性:2月初日本宣布今年夏季举办东京奥运会的方针不变,这也倒逼疫苗接种提速。韩国若11月能够实现全民接种,那东亚三国人员流动小循环就会开始修复。根据智研咨询的数据,韩国是全球最大的免税商品销售市场,其中超过70%的购买者为中国人。

  再叠加国内已实施高中低风险区域划分,凭健康码及核酸证明,已能实现人员省际流动。若上述措施在国际间得到认证,人员国际交流的速度有望进一步加快。

  制造回流的时间窗口或滞后1-2个季度。核心变量在美国、欧元区以及德国,其制造业PMI数据已连续高景气。观察变量在于东南亚,印尼、马来西亚和泰国近期新增病例仍录得新高,其目标均是在2022年Q1实现全民接种。越南、印度和菲律宾的目标偏后。短期看,制造业订单回流结束的时间窗口,或许较消费回流更晚。

  那么,我们应该充分评估疫情好转后全球经济格局的变化及对中国带来的影响。

  世界是平的,顺应大趋势

  最后谈一下我的观点,我们的总量团队成员各抒己见,观点都有数据支持和逻辑演绎过程。美元指数回升、原油价格上涨、通胀显现及国内的流动性拐点等,都是事实,而且对资产价格也产生了扰动。但是,影响资产价格走势的根本因素的长期因素。

  例如,2008年原油价格最高时超过150美元/桶,如今仍处在历史的较低位置。为何过去12年来货币超发了那么多,原油价格却远远跑输货币呢?说明通胀率并没有伴随着货币总量的扩大的速率而同步上升,原因在于总需求的增速落后于总供给的增速。即便今年通胀会有所抬头,但还是难以持续,核心原因是有效需求不足,即在GDP增速长期下行的大趋势下,居民收入增速放缓,收入差距扩大,不足以支撑物价上涨。

  至于美元指数,我认为处在下行周期中,估计还没有见底。全球经济走弱,核心原因是经济结构恶化、社会阶层固化。在这种背景下,小政府的自由经济模式劣势暴露出来了,而大政府的管控经济模式优势显现出来。这就是为何这些年来中国在全球经济份额提升而美国下降的原因。这也是我不太看好美元长期走势的原因。当然,世界是平的,不同经济体之间都在相互学习、彼此改良,不存在一个纯粹市场经济或计划经济的模式。

  至于A股市场出现“牛头熊身”现象,这实际上还是延续了2017年以来的趋势,即分化。2017年的时候,我就提出了“确定性溢价”和“不确定性折价”这两个相互呼应的概念。因为世界是平的,成熟市场的过去就是新兴市场的今天,凭什么A股市场要给垃圾股高估值,给蓝筹股低估值?2017年以后,国内开始进入“资产过剩”时代,而商品过剩时代早在2000年以后就出现了,因此,2000年之后就没有发生过两位数的通胀,2016年以后就没有出现过“全面牛市”,如今楼市也只是结构性牛市。

  2010-20年,A股市场上赛道很重要,但我在去年九月写了一篇文章,叫好赛道上跑的究竟有多少匹好马?如果符合二八定律,则好赛道上80%的股票可能会遇到估值修正导致的下行压力。实际上,欧美股市都是如此,10%的股票贡献了90%以上的涨幅。美国股市的退市率奇高,1980年至今退市股票大约有16000多家,因此,下跌股票的数量还不算多。A股未来大概率是港股模式,在注册制下,股票供给大幅增加,而退市股票数量不会太多,但“仙股”数量估计会大量增加。

(李迅雷金融与投资)

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