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「富鑫贷」国君策略:蓝筹股并非“陨落” 而是 “新兴”与“分化”

发布日期:2021-03-08 浏览次数:

【君主制策略:蓝筹股不是“下跌”而是“崛起”和“分裂”】A股和美股适用同样的规则,即当前的调整和蓝筹股泡沫的破裂不是蓝筹股整体的“下跌”,而是蓝筹股的“崛起”和“分裂”

「富鑫贷」国君策略:蓝筹股并非“陨落” 而是 “新兴”与“分化”

首先,在美国股市蓝筹股泡沫破裂后,它恢复了:蓝筹股不是“下跌”,而是“崛起”和“分化”

历史的韵脚是相似的:通胀预期快速上升,经济进入衰退。1972年后,美国股市的蓝筹股泡沫破裂,迎来了风格转换。

1972年美股复牌后,-与1974年蓝筹股泡沫破裂前后的A股有一定的相似之处:蓝筹股泡沫是在低利率、低通胀下,以低经济增长率酝酿出来的修复环境的泡沫。然而,1973年石油危机后,经济进入衰退,大盘市场迎来了两年的调整期,蓝筹股泡沫破裂,风格明显改变。1972年在-,1976年的五年里,顺周期性的板块引领了房地产、半导体设备、能源和原材料的增长。泡沫破裂十年后-,1976,1986),美国经济结构在滞胀环境下向服务业转移,蓝筹股市场明显分化。食品零售、医疗器械、金融,媒体、通信和交通行业领涨,更体现了滞胀环境下的“服务业繁荣”。

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农历新年后,国内控股股票近期也迎来了调整,主要是通胀预期大幅上升引发市场在分母端上调贴现率的预期,继续持有集团的蓝筹股,估值被杀。

在这一国内外领先研究的第二阶段,我们试图通过重复历史上美股蓝筹股泡沫破裂后的风格转换市场,给当前的A股一些启示。

历史规律与A股当前反思:短期股价下跌率先反映折现率,而利润仍有弹性,中长期蓝筹股表现与利润优势背离

1)从泡沫破裂期(1972年,-, 1974年)到其后两年的修复期,基本遵循“跌得越多,短期反弹越大”的规律。在泡沫破裂阶段,消费服务、可选和强制消费类股领跌,随后两年,可选消费和消费服务行业股价反弹幅度最大。此外,受物价上涨和短期需求修复的影响(1974年和1976年-GDP增速回升),原材料、能源、工业、房地产和半导体等顺周期性品种涨幅较高,而强制性消费和医疗保健的后续表现依然疲弱。

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2)在泡沫破裂期(1972年,-, 1974年)以及随后的两年(1974年,-, 1976年)内,实际上前期集团持有的大盘股蓝筹股的盈利(ROE)优势在短期内持续,但股价已经反映了通货膨胀预期(分母侧折现率上升)和基本面预期(经济衰退),而基本面预期是在石油危机冲击后迅速推高的。在第一个滞胀期(1972年,-, 1976年),CPI快速增长,GDP增速下降,根据1972年底的市值,宝团蓝筹股在市场前20%的ROE优势相对于中小市值有所放大。

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3)但在泡沫破裂后的十年里(1976,1986),随着和美国第三次科技革命中服务业的快速发展,之前市值最大的“梅50”盈利优势整体缩小,但内部分化。这十年的行业与泡沫破裂前相比,传媒娱乐、交通运输、食品零售、医疗设备服务、半导体设备、通信、软件服务等行业的ROE增长、营收增长、市值增长最为明显。而从一些蓝筹股的股价表现来看,基本与盈利能力一致,还有一些

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我们根据241家国内A股行业领先公司和217家海外领先公司的数据,比较了-市盈率和市盈率估值及盈利系统:

1)目前国内矿业、电子、有色金属、医药等行业的龙头并不比国外便宜。相对而言,家电、商业、休闲服务等选择性消费领域的板块领军企业,机械设备、交通运输、建材、钢铁、建筑、银行、非银行等行业的国内领军企业,比海外更具性价比。

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2)根据近期板块,龙头企业利润预期的变化,海外循环龙头修复更灵活,国内电子龙头近期利润预期提高,医药龙头ROE预期略有降低。

3)我们认为,在无风险利率预期上升、风险评估下降的背景下,关注集团的极端风格近期有所减弱,但在白马股,近期调整后,仍处于高估值区间。放眼海外,国内传统的以顺周期性为主,消费随意的经济修理链设备制造链(机械、建筑)更具性价比。

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第三,A股应用了同样的“蓝筹股法则”,并掌握了结构:中间板块的蓝筹股发光

目前,A股仍处于-通胀上升、流动性收紧的预期交易阶段。风险评估是下降,但风险偏好仍面临压力。优秀的蓝筹股仍然是交易下一阶段的方向,但要关注新的蓝筹股。根据A股和美股的历史环境相似性,我们认为A股和美股适用同一规律,即当前的调整和蓝筹股泡沫的破裂不是蓝筹股整体的“下跌”,而是蓝筹股的“崛起”和“分化”

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春节以来的“大小再平衡”让市场担心大小风格的系统性转换,但我们认为这更多是在高估值蓝筹股回调下的一种防御,盈利仍然是核心因素。集团外业绩突出的蓝筹股公司无愧于我们称之为“中端市场蓝筹股”的关注,在大市值面临拥挤的交易废墟,小市值有风险偏好的背景下,中端蓝筹股将因其利润弹性和合理的估值优势而焕发光彩。随着关注小白马和中端市场蓝筹股的崛起,未来的利润复苏和繁荣将扩展到更广泛的范围

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目前推荐的主要逻辑线:1)景气度高的全球原材料周期;2)授信依赖于设备制造链的方向,削弱了创造内生现金流的能力,增强了效益资本支出;3)两会碳峰化和碳中和部署主题;4)技术调整后的机会;5)金融受益于经济复苏和利率上升之外

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