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「蚂蚁金服上市最新消息」资金或从超级大盘蓝筹外溢到细分行业龙头

发布日期:2021-02-23 浏览次数:

[资本从超级大盘蓝筹溢出到子板块龙头]A股市场估值结构分化严重,超级大盘龙头股票估值相对较高,而子板块龙头和中小股票仍处于估值低位。

核心结论

在A股控股集团的市场形势下,出现的市场估值结构已经严重分化,估值超过大盘和龙头股票的估值相对较高,而子行业和中小股票的主导产业仍处于较低的估值位置。回顾过去,未来市场将通过广震荡或轮换消化估值,资金可能会从高估值的板块溢出到早期的低估值领域如沪深500指数: First,因为任何资产投资都需要考虑估值。水平,从历史经验来看,即使被高估的股票,表现很好,投资的概率和绝对收益率也不高;第二,参考美股“美丽50”的经验,相对估值水平最终会回归市场平均水平,高估值会下降,相对被低估的沪深500指数估值也有望上升;第三,从指数,沪深500的构成来看,指数具有较高的增长和发展空间,覆盖龙头股大部分子行业,在中国逐步向创新驱动型发展转变的过程中受益更多,潜力更大;第四,CSI 500性能灵活性高。在经济复苏和利润上升的周期中,沪深500指数可以实现更高的业绩增长。

集团市场估值分化严重,沪深500指数估值偏低

目前,A股市场呈现出一定的“控股集团”特征,即机构投资者的投资范围集中在数量相对较少的核心公司,持股集中度越来越集中。根据2020年基金公开发行四季报的最新数据,在积极管理股权的基金(包括普通股票型基金,混合基金,偏股型、灵活配置型、均衡型,不包括指数股票基金,)中,A股,上市公司约有1400家,其中前50家公司的总市值占所有重仓总市值的59%,前400家重仓总市值可达96%。换句话说,虽然整个市场已经有4000家A股,但基金重股基本上都集中在这400家股票,持股非常集中。

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从基金重工控股的市值分布来看,股票的基金重工控股大多集中在各个行业龙头。基金50强重仓股平均市值高达5151亿元,中值市值2684亿元。重仓股400强的平均市值和中值分别为1565亿元和496亿元。这意味着,在持仓量接近60%的前50名股票中,超过一半的股票总市值超过了2684亿元,而在持仓量96%的前400名股票中,超过一半的股票总市值超过了496亿元。

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基金拥抱龙头股的行为导致许多行业的主要关键品种估值较高,明显高于整个市场。在个股层面,许多股票股票的估值处于历史高位。根据2020年第四季度重仓股在基金公开发行的数据,仓位市值最大的A股50家股票的估值中值是市盈率的74.3倍。与历史相比,许多股票目前的市盈率处于非常高的历史分位数。

 

从指数整体来看,目前A股市场的估值分化也相当严重,超过大盘和龙头股票,的沈虎300等指数,的估值相对较高。与历史相比,截至2月10日,在指数,主要股指中,上证50指数的市盈率和市净率的历史分位数分别为72.4%和48.3%,沪深300指数的市盈率和市净率的历史分位数分别为77.7%和61.7%。创业板指的是市盈率为93.3%和市净率为96.6%的历史分位数水平,而次行业和中小型股票的主导产业仍处于低估值状态。沪深1000指数的估值相对较低,市盈率和市净率的分位数分别为33.3%和34%。沪深500指数的市盈率和市净率都处于历史最低的1/3区间,估值提升空间依然足够大。

 

从“超级大盘蓝筹”到“细分行业领袖”

目前,A股市场结构估值分化严重,大盘和龙头股票以外的估值相对较高。预计市场将在未来通过广泛的震荡或轮换消化这一估值。资金可能会从高估值的板块溢出到早期的低估值地区,比如沪深500的指数:第一,因为任何资产投资都需要考虑估值水平,从历史经验来看,股票被高估了,

使业绩表现非常好,投资获得正收益的概率及绝对收益率均不高;二是参考美股“漂亮50”的经验,相对估值水平最终会向市场均值回归,高估值会回落,而相对低估的中证500指数估值也有望提升;三是从指数构成来看,中证500指数具有更高的成长性和发展空间,覆盖了大部分细分行业的龙头股,在中国逐渐转向创新驱动发展的过程中相对会更加受益、潜力更大;四是中证500具有较高的业绩弹性,在经济复苏和盈利上行周期中,中证500指数能够获得更高的业绩涨幅。

 

  第一,任何资产的投资都需要考虑估值水平。

  即使资产质量足够好,但若估值水平过高,同样也不是好的投资。我们统计了历史上全部A股个股在不同估值业绩匹配情况下的股价收益率表现情况,我们的统计中一共有超过12万的样本数。

  我们选取每个季度末的时点,根据每个上市公司的市盈率(PE,ttm)区间进行分组,暨表格中最左边这一列数,如0-10倍PE、10-20倍PE、20-30倍PE等等。然后再根据上市公司在后一年中(时间滚动一年)的EPS增速表现进行分组,暨增速在0%-10%、10%-20%、20-30%等等。我们考察在给定估值水平(PE),以及未来实际实现的业绩增速情况下,个股的收益率表现情况。

  可以发现,若投资时股票估值过高,即使第二年公司业绩表现非常好,投资获得正收益的概率及绝对收益率均不高。目前超大盘龙头股票的估值已经普遍较贵,而细分行业龙头尚处于估值洼地,因此我们预计未来资金可能从高估板块向前期低估板块外溢,细分龙头股和二线蓝筹有望迎来机会。

  第二,参考美股“漂亮50”的历史经验,高估值最终会回落,相对估值水平会向市场均值回归,而相对低估的中证500指数估值也有望提升。

  美国70年代的“漂亮50”行情与当前A股抱团有很多相似的地方。随着“漂亮50”行情的不断演绎,到1972年12月行情顶点时,“漂亮50”公司的估值也都处于非常高的位置。在1972年12月,“漂亮50”公司的市盈率PE达到了41.9倍,而同期美股的平均市盈率只有19.3倍,“漂亮50”公司中市盈率最高的是宝丽来公司,市盈率达到了94.8倍。不过随着时间的推移,最后“漂亮50”公司的高估值是出现了均值回归的,即“漂亮50”公司整体估值在调整之后最后跟市场整体接近。

  从“漂亮50”公司的后续市场表现来看,Jeremy Siegel在“The Nifty-Fifty Revisited: Do Growth Stocks Ultimately Justify Their Price”(Journal of Portfolio Management, 1995)一文中总结了“漂亮50”公司从1972年12月到1995年5月的收益率表现。从中长期时间来看,“漂亮50”公司的后续收益率表现与大盘基本持平,从1972年12月到1995年5月,“漂亮50”公司的年化收益率为11.0%,而同时间市场总体的收益率表现为11.2%。

  也就是说,在1972年12月“漂亮50”行情终结之后,后续这些标的平均而言并没有再次获得超额收益率了,虽然他们后续的基本面事后来看也确实是非常不错的。市场用高估值溢价的方式在“漂亮50”行情期间完成了对这些龙头公司的价值重估,但这些公司的相对估值最终还是向市场的均值水平回归。

 

  第三,从指数构成来看,中证500指数具有更高的成长性和发展空间,符合国家经济未来发展的趋势。

  中证500指数是由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后,总市值排名靠前的500只股票组成,能够综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。中证500指数是A股最具代表性的中盘成长风格指数,聚集了一批新兴行业龙头股,如光伏行业的阳光电源、新材料领域的金发科技、检测龙头华测检测、锂电池头部企业国轩高科等。

  从市值分布的情况来看,沪深300指数包括了众多一线的绝对龙头,而中证500指数成分股更多属于细分行业龙头。沪深300指数成分股多为成熟的大盘股,所有公司平均总市值为1823亿元,平均流通市值711亿元,市值1000亿元以上的公司占比高达45.7%,市值不足200亿元的公司占比仅1%。创业板指与中证500指数成份股多是总市值在400亿元以下的公司,分别占比63%和88.4%;但创业板指样本股的平均市值相对会更高,平均总市值为745亿元,平均流通市值为354亿元,而中证500成份股平均总市值和流通市值分别为230亿元和108亿元。因此,与沪深300指数多为一线的“绝对龙头”不同,创业板指和中证500指数多为市值相对较低的细分行业龙头。

 

  从行业的分布来看,与沪深300指数相比,中证500指数对新经济相关行业有着更高的配置,创新属性更加突出。从权重占比来看,中证500指数成分股主要覆盖医药生物(11%)、化工(11%)、电子(8%)和电气设备(7%)等科技创新属性较为突出的新经济行业,技术要求较高且发展较快,未来成长空间也较大。而沪深300指数在行业配置上更加偏重金融和消费,金融板块权重占比接近三成,食品饮料板块权重占比13%,前三大行业权重占比达到40%。

图片  当前中国正处于经济新旧动能转换的过程当中,战略性新兴产业正发挥着越来越重要的作用,创新驱动逐渐成为中国经济增长的新引擎;此外在“高质量发展”和“产业集中”趋势下,龙头公司也将不断受益。而不论是从市值分布还是从行业配置的角度来看,与沪深300指数相比,中证500指数成份股都无疑具有更高的成长性和发展空间。在中国逐渐转向创新驱动发展的过程中,中证500指数不仅能够获得国家对科技创新领域的政策支持、新经济行业本身快速增长的红利,还能够享受龙头公司在经济转型与集中度提升下的竞争优势。

  第四,中证500具有较高的业绩弹性,在经济复苏和盈利上行周期中,中证500指数能够获得更高的业绩涨幅。

  从历史表现情况来看,与沪深300指数相比,中证500指数的业绩弹性更大,能够更加充分的享受经济回升带来的收益,获得更高的业绩涨幅。在2009年“四万亿”政策刺激下的经济回升趋势中,中证500指数最高收获了112%的涨幅,远远好于沪深300的57%;在2016年供给侧改革推进下带来的经济回暖中,中证500指数的利润增速也远超沪深300。

 

  受疫情的影响,2020年初中国经济大幅受挫,不过二季度以来经济形势开始好转,当前我们正处在经济复苏进程当中,往后看经济修复远未结束。根据国家统计局最新公布的数据,2020年四季度我国GDP较上年同期增长6.5%,增速比三季度加快1.6个百分点,整体保持稳步回升态势,2020年全年增长2.3%。2020年全年固定资产投资增速为2.9%,社会消费品零售总额同比下降3.9%。2021年1月份,PPI环比继续上涨1%;同比由降转涨,同比上涨0.3%,较5月份的最低点上升了4个百分点;从绝对价格看,已大体接近疫情冲击前的水平。海外方面,美日欧实际GDP增速分别由二季度的-9.0%、-10.3%、-14.8%升至三季度的-2.9%、-5.7%和-4.3%。

  根据IMF的最新预测,2020年全球经济预计萎缩3.5%,2021年全球经济增长率预估将提升至5.5%,预计2022年增长率为4.1%。而在经济复苏和盈利上行周期中,相比于沪深300指数,中证500指数预计将获得更高的业绩涨幅。

 

  (文中涉及所有具体个股标的,仅为公开信息统计汇总,不构成任何盈利预测和投资评级)

  风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来

(追寻价值之路)

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