「三季报披露时间」开源证券策略:收益之花 终会再开_上海股票配资开户平台网
欢迎访问股票配资门户网,股票配资公司,股票配资平台,股票配资网,在线配资,炒股配资,配资软件,配资app,股票配资开户,牛金所,策略操盘

股票配资导航
当前位置:主页 > 股市行情 > 股市动态 >

「三季报披露时间」开源证券策略:收益之花 终会再开

发布日期:2021-03-02 浏览次数:

【开源证券策略:收益之花终将再度绽放】3月,即使分阶段放松调整,美国债务利率的上升趋势和全球风险资产的调整,使得部分核心资产的未来仍对得起关注

2021年春节后,出现,市场开局不佳,而A股美国股市出现共振下跌,出现两个市场的“核心资产”大幅回调。市场表现验证了以前“建议投资者按时兑现,留着钱过节”的开源策略的观点。

今年3月,即使调整逐步放缓,美国债务利率的上升趋势和全球风险资产的调整,使得一些核心资产的未来仍然值得关注关注

在目前的市场环境下,投资者应该如何寻找出路?近日,开源证券策略研究团队发布了《收益之花,终会再开——投资策略月报》报告。我们认为,经济仍处于复苏过程中,全球经济最终将走向未来复苏的共鸣。随着节奏的错位和市场投资者主导逻辑的改变,我们将从PB-ROE和“亲周期”的角度为你寻找新的投资轨迹。

核心矛盾激化,“留着钱过节”得到验证

在2月份的《黎明前的黑暗》月报中,我们建议投资者按时套现,并“持币过节”。这背后的原因是市场的核心矛盾——是流动性宽松的预期与经济复苏的现实不符,而节假日后的高通胀预期加剧了这一矛盾。最近,A股和美国股市出现经历了共振式的下跌,两个市场的“核心资产”遥遥领先。本月(2021年2月),A股,上证指数/Shanghai、深圳三大股指300/创业板,参考涨跌为0.74%/-as 0.28%/-分别为6.86%,自假日(2.18-2.26,下同)以来,三大股指有涨有跌。上证指数/Shanghai和深证300/创业板Index分别下跌5.06/7.65%/11.30%,波动率明显上升;美股三大股指道琼斯工业指数/S&P 500指数自假期以来分别下跌10.7%/6.46%/5.53%。从行业来看,A股和涨跌排名靠前的行业都表现出了一定的价值防御属性(如金融和房地产),市场具有较强的风险规避能力;涨跌排名靠后的产业主要集中在两个市场的“核心资产”上。对A股,而言,它们是食品和饮料、新能源和医药,对美国股市而言,它们主要是互联网、生物技术和基本消费品。

假期过后,A股和涨跌的最大产业是房地产、综合金融,钢铁、综合和煤炭

来源:开源证券研究所

假期后,涨跌最大的行业是标准普尔500指数能源,纳斯达克银行,纳斯达克运输,标准普尔500指数工业和标准普尔500指数金融

 

美国债务利率的上升趋势和全球风险资产的调整是“流动性宽松”和“经济增长”这两个核心矛盾演变的结果。我们在之前的《黎明前的黑暗》报告中提到,经济可能会因为疫情而暂时瘫痪,但流动性不会再次松动:一方面,目前央行对资产“泡沫”的担忧,明显限制了货币政策的宽松;另一方面,未来通胀预期仍是影响全球流动性的核心变量,未来更确定的宏观情景将是全球经济的再通胀和流动性收缩。自今年2月以来,随着发达国家疫苗接种进入稳定阶段,美国刺激法案定稿,通胀预期再次上升。根据密歇根大学的消费者调查数据,消费者预计2021年通胀率将达到3.3%。此外,出现大宗商品价格的全球定价大幅上涨。尽管美联储主席的讲话仍表示将提供必要的货币政策支持,但美国国债10年期收益率一度升至1.5%,比特币等流动性相关资产大幅下跌。

 

来源:我们的数据世界

由于全球经济复苏

苏对铜的需求恢复,而供给短暂缺乏,铜的现货升水

 

  铝价期货、现货均上行,期货上行更快

  主要化工品进入2021年以来价格上行较快,春节期间淡季不淡,节后将迎来开工旺季,价格上涨预期强

 

  进口铁矿石指数进入2021年以来也大幅上行

 

  美债10年期名义利率快速上行,突破1.5%

  比特币在2月深度调整

  下一个场景:调整缓和但不会回头

  —

  1、 美债实际收益率上行或已过最快时期

  2月中下旬以来实际利率大幅上行的核心驱动力是美国名义利率的大幅上行,而通胀预期[1]在高位震荡。2月10日以来,美国实际利率从-1.06%最高回升至2月25日的-0.60%(最新为2月26日的-0.71%),上行了46bp,其中名义利率上行了39bp,通胀预期回落7bp。

  这里的通胀预期指的是美债名义利率-实际利率所反映的通胀预期。

  2月中下旬美债名义利率的大幅上行是实际利率大幅上行的主要原因

 

  历史上美国实际利率大幅上行往往对应着经济衰退或者复苏,而在可类比的经济复苏时期实际利率上行幅度约为60bp。因此根据历史经验,当下由于经济复苏预期带来的实际利率上行(15天内46bp)或已过最快时期。

  实际利率的大幅上行意味着名义利率大幅跑赢通胀预期,而参考历史上美国实际利率大幅上行的阶段,我们发现可以有以下四种组合:

  (1)名义利率与通胀预期都处于下行期,但由于通胀下行地更快,因此实际利率大幅上行,这时候往往对应着经济衰退(2008年金融危机);

  (2)名义利率大幅上行,通胀预期大幅下行,这时候往往对应着经济衰退时发生的流动性危机(由于市场的抛售导致名义利率大幅上行,比如2008年金融危机以及2020年新冠疫情危机);

  (3)名义利率大幅上行,通胀预期维持高位震荡,这时候往往对应着经济复苏前期(市场对经济复苏前景乐观,通胀预期在高位但实际通胀水平还未触及高位,货币政策常态化的预期已经开始体现至名义利率的大幅上行,比如2009年Q2、2015年Q2);

  (4)名义利率大幅上行,通胀预期也上行但没有名义利率那么快,这时候往往对应着经济复苏后期(通胀预期上行较为温和,但由于实际通胀回升至较高的水平导致央行开始加息,比如2010年年末、2016年Q4)。

  历史上美国实际利率大幅上行往往对应着经济衰退或者复苏

  在上述四种组合中,第三个组合(名义利率大幅上行而通胀预期在高位震荡)的特征与当下较为相似:经济复苏早期市场对经济前景较为乐观,而对货币政策正常化的预期体现在债券价格中,历史上可参考的时期为2009年Q1与2015年Q2,这两个时期实际利率均上行约60bp,分别历时21天与44天。而2021年2月以来,经历15天,实际利率已上行46BP,因此我们认为实际利率由于经济复苏预期带来的快速上升期可能已经过去,接下来上升的斜率可能会有所放缓。

  参考可比时期的实际利率变化幅度和速度,实际利率由于经济复苏预期带来的快速上升期可能已经过去

  更进一步地,历史上看前期影响实际利率上行的核心因素是经济复苏本身,但后续随着实际通胀水平的不断抬升,影响实际利率继续上行的核心因素将变成美联储的政策收紧意图。而就目前而言,美联储的政策目标重心仍是失业率,但失业率还并未触及美联储设定的目标,此外,财政刺激法案仍未实质落地,经济复苏处于初期,当前实际的通胀水平还不足以让美联储产生退出QE或者加息的意向,因为一旦实际利率上升过快就会导致资金成本大幅上升,对经济复苏造成较大的负面影响。

  当前失业率的目标要优先于实际通胀水平

 

  2、近期指数的调整是在向A股价值安全线回归

  如果以累计年化收益率-累计年化ROE的长期中枢作为判断A股价值的安全线标准,则我们发现近期大部分指数的调整其实是在向安全线靠拢。根据我们年度策略报告《回归ROE——2021“新共识”系列(一)》,2021年A股将面临收益率向ROE回归的压力,原因是在2019-2020两年中都出现了明显的“收益率超跑ROE”的情形,因此我们以截止2018年末、2019年末的长期中枢作为2021年A股价值的安全线。其核心假设是当下的调整两种不同极端逻辑:2019以来的核心资产牛市估值扩张需要修正和2020年以来的疫情牛市的估值扩张需要修正。我们发现:如果站在2021年2月18日来看,以大盘成长、创业板指为代表的指数实际收益率明显高于两个中枢假设下的预期收益率,而这种超跑在近期得到了“纠正”,截止2月26日,我们计算的主要指数都回到了安全线之内。