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「怡亚通002183」国君固收:美联储是不是在“裸泳”

发布日期:2021-03-10 浏览次数:

【郭俊固定收益:美联储在裸泳吗?]美联储没有给出市场预期的糖果,市场也怀疑美联储是否在裸泳应对通胀风险。因此,提前收紧的预期是自我强化的。目前,美国远期OIS市场的隐含定价显示,市场开始预期美联储在2022年底加息一次,然后在2023年加息1-两次。同时,最早将在2021年底开始放缓QE债券购买速度。

市场开始反对美联储。最近,海外市场上演了美国国债实际利率上升、美元和指数,反弹、美国科技股下跌的故事。股市和债市双杀的背后是三个预期升级:经济复苏加速、通胀担忧加剧和美联储(Federal Reserve)提前收紧,全球风险偏好受到抑制。

美联储没有给出市场预期的“糖果”,市场也怀疑美联储在应对通胀风险时是否“裸泳”。因此,提前收紧的预期是自我强化的。目前,美国远期OIS市场的隐含定价显示,市场开始预期美联储在2022年底加息一次,然后在2023年加息1-两次。同时,最早将在2021年底开始放缓QE债券购买速度。

为什么现在市场认为“这次不一样”?如果目前的政策背景只是美联储放水,市场会参考金融危机后的历史经验进行线性外推,“单纯放水很难导致高通胀”的认知惯性会持续下去,但疫情和金融打破了这种QE主导的平衡。

与2008年和2009年-金融危机不同,在新冠肺炎疫情背景下,当前美国经济复苏和上升通胀将更加迅速,因此美联储退出的时间将早于年初市场预期。金融危机是对美国的内生冲击(信贷),衰退是需求拉动,经济自发复苏缓慢,对全球经济的影响是异步的;然而,新冠肺炎疫情是一场外源性冲击(灾难),而衰退是由供应主导的。经济快速复苏,对全球经济的影响是同步的。

本轮复苏有三点“不同”:这一轮财政刺激的力度和方式都是前所未有的,美联储桌子的膨胀超过了前三轮QE,因此很难忽视强刺激后的通胀风险。本轮居民资产负债表健康,居民财富和收入不减反增,消费恢复弹性强。本轮就业修复比金融危机后更快,高失业率可能来的快去的也快。

现实不一定是市场太快,而是美联储太难。在市场和政策的反身性下,美联储面临着巨大的沟通困境。因此,美联储进入“走看”模式,“不作为”可能意味着美国货币政策开始向中性靠拢。除非我们看到金融条件收紧得太快,即美国债务利率上升导致信用利差迅速扩大,抵押贷款利率大幅上升,美股再次出现股市崩盘,从而抑制经济复苏前景,否则美联储不会再次加大宽松力度。

无论美联储是否在裸泳,高利率都是资产泡沫的天敌。目前,美国国债利率的上行趋势已经得到一致预期,区别在于上行节奏和短期上行潜力空间。在通胀风险不可证伪的背景下,美联储的不作为必然加剧市场的收紧预期,短期内仍将是全球市场波动的源头。