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「华能水电」国泰君安:为何近期国内债市异常坚挺?

发布日期:2021-03-11 浏览次数:

国泰君安:为什么最近国内债券市场异常坚挺?]最近的基本面和政策增量信息并不构成利多,但债券市场异常强劲。春节后,债券市场面临海外基本面、国内基本面和政策的三重冲击。增量信息频繁为负,但债券市场先跌后涨。总的来说,CDB比国债,强,长期和短期都比中期强。有节奏的说,最近两周债市反弹。

报告指南

近期基本面和政策增量信息并不构成利多,但债券市场异常强劲。春节后,债券市场面临海外基本面、国内基本面和政策的三重冲击。增量信息频繁为负,但债券市场先跌后涨。总的来说,CDB比国债,强,长期和短期都比中期强。有节奏的说,最近两周债市反弹。

微观结构的差异可以解释股票和债券的涨跌不对称,这在美国股市也是成立的。数据显示,银行间整体杠杆率小幅下降0.35%至106.64%,从成交量隔夜回购可以得出同样的结论,在经历了春节前的“小钱荒”后,市场心态趋于谨慎,主动收缩前线。另一方面,股市在春节前加速到顶也不意外,春节后的走势完全相反。对比美股,可以得出类似的结论。纳斯达克指数在2020年上涨了很多,在2021年下跌了很多,而道琼斯指数则相反。

货币政策基调没有改变,“风险防范”的权重在短期内有所降低或略有降低。如果年初在“风险防范”的基础上积极引导一轮“小周期”去杠杆化,随着房地产“三条红线”和“两个集中度”的落地,债券市场投资者将收缩战线,股市经历了近20-30%的调整,“风险防范”的权重将略有降低。毕竟,如果股市陷入自反性,短期剧烈去杠杆化会导致新的风险,而“救市”驱动的放水成本很难估计。

股票市场和债券市场的跷跷板效应是由风险偏好和资本流动驱动的。从当天的表现来看,股票和债务的“跷跷板”效应很明显。除了情感上的“跷跷板”效应,资金的流动也有“跷跷板”效应。随着破位股市的下跌,股票基金的赎回加速,一些基金已经回归到基于货物/债务的对冲。目前,同业存单的收益率是比较划算的。虽然2020年6月至7月的镜像不会重复,但改善交易心情的边际流量不容忽视。

一般来说,债券市场不跌反涨是常识。债券市场微观结构优化,机构战线普遍收缩,几乎“跌不跌”;3月份资金稳定,供给压力还在路上,股票型资金流出“跷跷板”,也提升了债市做多的心情和能力。所以,近期债券市场是涨而不是跌,这是常识。但在共识上,市场仍然担心潜在的上行通胀和4月份开始的地方债务供给压力,这意味着中期债券市场可能不会上涨。如果短期和中期的逻辑没有产生共鸣,那么债券市场顶多短期反弹,我们还是建议越卖越多。