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「股票600812」美国是否会重演1970式大通胀?

发布日期:2021-03-12 浏览次数:

国泰君安:美国会重复1970年式的通货膨胀吗?最近美国实际利率大幅上升,通胀预期进入“恐慌状态”。极其宽松的政策环境,不断上升的通货膨胀和高利率,不禁让人想起美国70年代的大通胀,以及滞胀格局下的股票和债务双杀。现在和70年代有什么异同?70年代的剧本还会重演吗?

报告指南

最近美国实际利率大幅上升,通胀预期进入“恐慌状态”,政策环境极度宽松,通胀不断上升,利率居高不下,不禁让人想起美国70年代的大通胀。在滞胀格局下,股票和债务被扼杀。现在的和70年代有什么异同?70年代的剧本还会重演吗?

回顾历史,财政扩张和石油危机的双重催化是20世纪70年代大通胀的原因。肯尼迪时代的扩张性财政政策,尼克松时代价格管制后的报复性反弹,以及两次石油危机的加剧,导致美国通货膨胀在70年代后期进入13.3%的恶性区间。美联储疯狂加息,将美联储利率提高到前所未有的20%。虽然通货膨胀得到控制,但在高利率的影响下,经济陷入滞胀,金融市场的股票和债务都被杀死。

为什么当时美联储疯狂加息?一方面,当时的美联储主席沃尔克(Volcker)坚信,真正的风险来自上升,持续的通胀,而不是通缩,稳定价格的唯一方法是加息,因此加息政策没有回头的余地。另一方面,当时美联储的货币中介目标是与货币量挂钩的,高通胀条件下名义利率与实际利率的严重偏差使得以联邦基金利率作为中介目标不现实。为了重建政府的信任,政策重点全部放在控制恶性通货膨胀上。

目前的高通胀和70年代差不多,但不完全一样。相似之处在于,强有力的财政刺激和供应短缺导致的高能源价格正在推高通胀。不同之处在于:页岩油重塑了全球原油供需格局。2014年以后,美国基本自给自足,很难有上世纪70年代的“供给冲击”。全球经济增长最快的时期基本过去了。随着随后全球PMI陆续见顶,需求侧因素减弱后商品价格继续上涨的空间有限,而供应侧产油国逐渐退出减产协议,油价上涨的趋势很可能就此止步。美国实行平均通货膨胀目标制,为后续货币政策开辟空间,避免通货膨胀,因仍受过去“既往不咎”的约束而不得不加息,因此美联储不太可能重蹈70年代的覆辙。

通胀风险不可证伪,全球资产面临重估。随着疫苗接种的加速、经济复苏和拐点对流动性预期的三重共鸣,全球通胀将不可避免地成为未来两年的最大风险,而低通胀和低通胀预期的趋势可能会逆转,因此中长期全球政策转向和利率上调的确定性很高。考虑到当前复苏的低利率,年初1%至2%的美国国债已经是一个跨越式的上升,也有可能在年内分阶段突破2%。过高和过快的利率是资产泡沫的天敌,全球资产面临重估。 

主体

最近美国实际利率大幅上升,通胀预期进入“恐慌状态”。极其宽松的政策环境,不断上升的通货膨胀和高利率,不禁让人想起美国70年代的大通货膨胀,股票和债务都在滞胀格局下被扼杀。那么现在和70年代有什么异同呢?70年代的剧本还会重演吗?

肯尼迪时代的扩张性金融和缺乏独立性的美联储:20世纪60年代,美国经济内生动力放缓,全球出口份额从19.9%急剧下降到13.4%,凯恩斯主义盛行,肯尼迪政府奉行赤字财政政策,不断扩大政府支出以刺激经济和增加就业机会。面对总统的扩张性财政政策,时任美联储主席的马丁只能让步。由于政府大量发行国债,美联储只能提高货币供应量的增长率,以防止市场利率大幅上升。M1的增长率从1960年-的0.05%上升到1968年的7.02%。在财政扩张和宽松货币政策的刺激下,1969年上升的通货膨胀率达到5%,为1951年以来的最高水平。

 

尼克松时期,饮鸩止渴等价格管制引起了通货膨胀的报复性反弹:为应对1951年以来最高的通货膨胀率,尼克松上台后采取价格管制,冻结工资和物价,19

72年通胀率降至3.2%,但随着1973年价格管制放开,通胀率报复性反弹至6.2%。

 

  ③1973-1979年两次石油危机激化,美国进入恶性通胀:1973年第一次石油危机爆发,欧佩克对美国石油禁运,原油价格从战争前的3美元急升至1974年的12美元每桶,涨至原来的4倍,1975年美国通胀率达到12%恶性通胀区间。1979年伊朗革命后全球原油供需矛盾激化,1974-1984年伊朗原油产量由3.03亿吨大幅下滑至1.03亿吨,产量下降至原来的1/3,原油价格从1978年的13美元上升至1980年的32美元/桶,美国通胀率飙升至14.8%。

 

  美联储疯狂加息,高利率导致经济陷入滞胀。1979-1980年美国通胀率持续在两位数恶性区间,通胀率接近15%、3个月美国国债利率超过17%、商业银行贷款利率最高达21.5%,这是战后近半个世纪罕见的。1979年沃尔克就任美联储主席后毫不犹豫的大幅提高联邦基金利率,并抛售短期国债、提高贴现率至12%,联邦基金利率最高提至22.36%高位。高利率很快刺破经济,GDP增速降至-1.8%、失业率10.8%,美国陷入滞胀格局。