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「三网融合」史上最快大宗商品上涨是如何形成的?

发布日期:2021-03-15 浏览次数:

【历史上增长最快的商品是怎么产生的?]大宗商品正在经历21世纪以来的第四个景气周期,也是上涨最快的一轮。自2020年4月以来,S&P GSCI的指数产品增长了87%,平均每月增长5.4%。在过去三轮大规模上涨中,第二轮(即2009年2月、2011年6月-,下同)上涨速度最接近(环比3.1%)(表1)。本文试图找出第二轮群众富裕与当下的异同,以思考其对当下的借鉴意义。(川读全局宏)

大宗商品正经历21世纪以来的第四次繁荣周期,这也是增长最快的一次。自2020年4月以来,S&P GSCI的指数产品增长了87%,平均每月增长5.4%。在过去三轮大规模上涨中,第二轮(即2009年2月、2011年6月-,下同)上涨速度最接近(环比3.1%)(表1)。本文试图找出第二轮群众富裕与当下的异同,以思考其对当下的借鉴意义。

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回顾四轮大规模繁荣的发生时期,不难发现,第二轮与本轮最大的共同点是出现在经历了一场大的外部冲击金融危机vs新冠肺炎爆发)。受此启发,我们将从起源、延续、幅度、退出四个方面比较两轮的异同。

来源:第二轮上涨源于中国加大基础设施投资,目前的上涨是由中国基础设施和房地产投资共同推动的。2008年金融危机后,所有国家都采取了相应措施来刺激经济复苏。美国、欧盟、日本等发达国家集中力量救助金融机构,而中国推出一揽子基础设施投资计划,因此这一时期的全球商品需求主要来自中国。如图1所示,中国的基础设施投资计划大大增加了铜的消耗,而美国和欧洲同期对铜的需求仍处于较低水平,从而开始了这一轮的大规模繁荣。

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本轮大规模繁荣各有千秋。为了应对疫情的影响,中国迅速封锁后恢复生产,并增加发行地方政府专项债券和国债专项抗疫债券,以有效刺激基础设施投资,而信贷规模的扩大加速了房地产投资。然而,美国推出的《护理法案》主要是向个人和家庭提供直接的现金援助。在此背景下,7月份-中国基础设施和房地产投资增速明显回升,导致铜需求大幅增加。相反,美国遭受了反复的流行病,生产活动恢复缓慢,铜需求疲软(图2)。

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可持续性:一切都取决于工业活动的恢复。从第二轮的经验来看,虽然中国的铜需求开始了大规模的繁荣周期,但随着基建项目的落地,铜需求只用了6个月就见顶,回落到负增长,显然不足以支撑这一轮27个月的增长。可以看出,大宗商品的快速持续上涨取决于后续工业部门活动的复苏。也就是说,随着基础设施和房地产的繁荣带动工业复苏,高度相关的原油需求得到释放(图3),中继铜需求带动大宗繁荣。